天天投资理财

来源:天投网  作者:投资达人  时间:2020-08-20 09:08:31  浏览:24

一、逆周期环境下资产质量承压

(一)中国处于逆周期经济环境

近年来,随着中国经济增长到新的体量,发展中遇到的问题也在增多,内部结构调整,外部世界经济整体下行,贸易政策环境不确定性显著提升,中美贸易摩擦一波三折,都对中国经济的发展构成了巨大挑战。中国GPD增速在2017年短暂回升后,在2018年继续下降,并在2019年达到近十年来的最低增速。与此同时,中国的制造业采购经理指数PMI长期处于49-51的枯荣分界线,中国经济整体处于逆周期态势下。

(二)“资产荒”问题突出

随着中国经济增速放缓,债券违约、P2P大规模清盘、新冠肺炎等“黑天鹅”事件屡有发生,导致投资风险加剧,市场机构普遍采用更为审慎的风险偏好,直接后果是众多市场资金追逐相对较少的“安全”资产,“资产荒”问题凸显。特别是长期优质资产尤为欠缺,保险资管机构普遍存在长期优质资产欠配情况。

(三)商业银行不良资产规模逐步攀升

我国整体经济的放缓,给特殊机会下这一逆周期行业带来了大量机遇。自从2013年以来,我国商业银行不良贷款余额及不良率一直呈现双升趋势,进入2016年后,不良攀升势头有所遏制,不良余额增加较慢。但随着2018年中国经济增速的再次放缓,商业银行不良贷款率又开始呈现上升态势。据银保监会发布的统计数据,商业银行不良贷款余额在2019年末达到了2.41万亿元,同时商业银行关注类贷款余额为3.77万亿元,为特殊机会投资提供了更加充足的标的资产。

二、保险资金参与特殊机会投资的意义

(一)发挥保险资金独特优势,服务国家战略

2015年中央经济工作会议以来,党中央、国务院提出推行“三去一降一补”政策,明确提出将保险投资机构作为降杠杆的重要参与机构。鼓励保险资金参与企业降杠杆,拓宽融资渠道。保险资金具有长期稳定、成本适中的独特优势,参与特殊机会投资,对于化解金融风险、降低企业杠杆率、维护金融稳定具有重要意义,为经济长期持续健康发展夯实基础。

(二)拓宽保险资金运用渠道,优化保险资金配置方式

在“资产荒”形势延续、固定收益预期收益率长期处于下行通道的背景下,保险资金配置的难度与压力加大。特殊机会投资作为高收益品种将有助于保险资金应对传统固定收益投资的中长期压力。特殊机会投资的跨周期、久期丰富及高收益特征为“资产荒”环境下保险资金的配置路径提供了一种新的选择。

特殊机会投资通常以债权资产或债权转化形态(包括物权、股权)出现,是具备下行保护优势、增值价值凸显的投资类型,并可以与保险资金其他投资板块形成良性互动和支持。进入特殊机会投资领域是进一步优化保险资金运用方式,拓宽保险资金运用渠道的重要手段。从国际经验来看,特殊机会投资也是资产管理平台投资策略中不可或缺的重要组成部分,其投资策略的差异性、风险收益的独特性是资产组合中风险对冲的有效构成部分。

(三)服务实体经济,缓解中小企业困境

从商业银行不良资产的债务人结构来看,中小企业仍然占大多数。客观上,中小企业的经营状况更易受到外部因素的影响,例如本次的新冠肺炎疫情,就导致餐饮、零售、旅交、培训、酒店等行业的中小企业经营出现危机,2019年的中美贸易摩擦让众多中小制造业企业以及与之相关的贸易企业举步维艰。实际上,若能渡过短暂的危机,在相关事件的影响消除后,中小企业凭借轻资产、灵活性高的特点,仍然具备较大的发展潜力,而在这段化解风险、推动企业并购重组的过程中,需要大量的长期资金提供稳定支持。因此,保险资金通过特殊机会投资,微观层面上可以推动企业兼并重组,整合存量资源,实现要素市场健康流转,宏观层面上有利于化解不良资产风险、防范金融行业发生系统性风险、维护金融稳定,服务实体经济。

三、保险资金参与特殊机会投资的路径分析

保险资金参与特殊机会投资可以分为直接和间接两种路径[1]。间接路径包括不良资产证券化产品投资、特殊机会私募股权基金投资、不良资产非标金融产品投资、设立或入股地方资产管理公司;直接路径包括探索设立不良资产支持计划、不良资产债转股相关业务等。

(一)保险资金间接参与特殊机会投资的路径分析

1.不良资产证券化产品投资

2016年2月,人民银行等八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》,提出重启不良资产证券化试点。2016年至2019年,银行间市场共顺利发行了96单不良资产支持证券,累计发行规模587.91亿元,涉及不良债权规模达2200亿元。

不良资产证券化产品的现金流来源于基础资产清收,因基础资产户数众多,大都分散于全国各地,所以可以有效防御非系统性风险。从已发行的产品评级来看,优先级产品的评级均为AAA,客观上反映了不良资产证券化产品优先级份额良好的安全性。从已发行产品的表现来看,表现均符合预期甚至超过预期,优先级产品均能得到及时的兑付,已实现清算产品的次级份额收益率也很可观。

2.投资特殊机会私募股权基金

保险资金投资特殊机会私募基金,可以在自身专业能力不足的情况下通过私募基金团队较高的专业度,较快地介入特殊机会投资领域,门槛较低,更适合没有经验的保险资管机构作为配置品种。一方面险资可以利用专业投资管理人在信息获取、估值定价、行业研究及法律运用等方面的综合能力,获取特殊机会投资收益;另一方面可以以产业链整合为目标,寻找保险机构上下游产业链上的特定投资机会,实现投后价值提升,更好地服务实体经济。

3.不良资产非标金融产品投资

除了不良资产证券化这类标准化产品外,近年来,以不良资产为基础资产的非标金融产品也有所创新。市场上不良资产非标产品的形式主要是信托类产品,大概包含以下几类:

一是商业银行在银登中心发行的不良资产收益权类产品。

二是信托公司发行的主动管理类不良资产信托产品。

三是私募型不良资产信托类产品。这类产品主要是利用信托产品的SPV功能,发行方往往是私募基金或者资产管理公司,将其持有的不良资产设立成财产权信托,在信托层面设计成结构化产品。

4.设立或入股地方资产管理公司

2016年10月原银监会发函允许地方增设资产管理公司后,不良资产处置机构的牌照受到广泛关注,目前地方资产管理公司已获得了四大国有资产管理公司最基本的处置功能,能够发挥积极作用并具备地方资源获取的比较优势。保险机构可以与地方合作设立资产管理公司或入股资产管理公司,以获取特殊机会业务资源,利用专业管理团队的能力获得稳定收益。

(二)保险资金直接参与特殊机会投资的路径分析

1.保险资产管理机构可探索不良资产支持计划

2019年6月,银保监会办公厅发布《关于资产支持计划注册有关事项的通知》,对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划,实行注册制管理,保险资管资产支持计划的发行效率得到了很大提升。2019年,市场成功发行华泰-华融1号资产支持计划,其基础资产为华融持有的不良债权收益权,是保险资产支持计划首次涉足不良资产领域。随着配套措施的完善及保险资管机构对不良资产领域的加深了解,预计以不良贷款、非银金融机构不良资产以及企业应收账款坏账为基础资产的资产支持计划发展空间广大。

2.保险资产管理机构可参与不良资产债转股

2015年以来,中央提出供给侧结构性改革要求后,国务院、相关部委及监管机构先后出台规范性文件,要求金融机构更好服务实体经济,鼓励采用市场化、法治化债转股的方式有效降低国有企业杠杆率。在此背景下,债转股领域投资逐渐成为市场热点,不良资产债转股作为化解企业困境的重要手段之一,各家机构也在逐步探索,目前市场上已经有六枝工矿这样的成功案例,然而不良资产债转股业务有其自身的特殊性,拟进行债转股的不良资产本身属于瑕疵资产,在估值定价、资源整合、转股安排、退出机制上难度较大,绝大多数险资缺乏相关经验,甄别风险的能力不强,大多持谨慎态度,配套机制也显缺乏,因此实际开展存在不少困难。

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